人行今年或将频繁动用“非常规武器”抑制流动性

* 央行吸收流动性任务艰巨

* 三年期央票重启近在眼前

* 货币掉期成秘密武器

* 窗口指导常用常有用

* 商业银行补充资本金助力央行

* 调存款准备金为常规武器

* 利率择机而升

作者 毕晓雯/曲伟冶/边竞/钟华

路透上海3月4日电---为抑制虎年气势汹汹的流动性,中国央行看来不得不启动并频繁使用一些非常规武器.

如何从宽松的货币环境中顺利淡出是中国央行今年面临的艰巨的任务.除常规的公开市场操作、调升存款准备金率、升息以外,许多平常不多用的武器,如货币掉期、行政干预也会更加频繁出没;商业银行补充资本金,也将成为本年度助力央行吸收流动性一大法宝;而已暂停发行逾一年半的三年期央票也极有可能在本月重启.

尽管今年央行已两次上调存款准备金率,国内金融市场的流动性仍然汹涌澎湃,市场利率的曲线未被撼动.无论是春节後债券市场的火爆、还是央票需求的不减都让监管层不得不紧密出台更多的措施.

从近期看,市场人士认为,本月再度调升存款准备金率似是意料之中.

"现在市场流动性的宽裕超出想像,央行回笼压力很大.估计央行今年每个月都要提一次存款准备金率,三年期央票也很有可能在本月重启."南充商业银行资金交易部副总经理陈旭敏称.

在经历了信贷大跃进的2009年後,反映金融机构流动性的超额存款准备金率仍在年末高达3.13%,显示在公开市场全年净投放、外汇占款续增、财政资金年底集中投放以及信贷于去年下半年开始受限後,商业银行手中仍留有大量的现金.

而为应付春节前金融机构对资金备付的需求,央行又连续在节前的四周向市场净投放资金6,820亿元.巨大的压力下,央行不得不于春节前的最後一个工作日宣布节後上调存款准备金率0.5个百分点.但凭此冻结的仅区区3,000亿元.

面对全球金融危机,中国政府去年推出四万亿刺激计划,并伴以天量信贷推动经济V型反转.2009年年末,广义货币供应量的馀额为60.6万亿元人民币,同比增长13.11万亿.分析央行报表构成,新增的本外币贷款占其中的10.5万亿--超过前两年之和--其中新增外汇占款的贡献则近2.5万亿.

**窗口指导**

显然,今年两次上调存款准备金率远不能冲抵市场资金大水池中仍在源源不断的流入.先看外汇占款,尽管央行尚未公布一、二月的数额,但仅从1月的外贸顺差和外商直接投资来看,流入的资金就在1,500亿元左右.

为了防止实体经济过热及达到今年全年新增贷款7.5万亿的目标,中国银监会近来频频出台措施,以抑制商业银行的放贷冲动.路透此前援引消息人士的话报导,今年2月份,四大行新增信贷约2,940亿元,已较1月份有明显的下降.  

抑制贷款增长的措施导致的副作用是:金融机构的配置性需求加大,将资金倾入债市.

周三在银行间市场招标发行的一年期国债再现"抢购疯".中标利率低于市场预期,仅为1.44%.市场人士的吃惊程度难以言表,有人给了四个字的评价--"钱多人傻".

市场人士指出,目前银行体系的流动性仍然十分充裕,各家机构纷纷加入新债的抢筹行列,导致该一年期国债最终中标利率超出投资者普遍预期,但如此低的利率也显示出市场有些不正常.

市场人士预计监管层今後将更加频繁地采取行政干预手段,即"窗口指导",强行吸收银行系统内的流动性.

中金在一份研究报告中指出,在流动性如此充裕的局面下,靠监管层的窗口指导,将是约束商业银行信贷冲动的最佳方法.

今年1月,在数家银行突击放贷以後,央行就邀请了数家银行谈话,港台俗称的"喝咖啡".在此次窗口指导会议上,数家银行被实施了差别存款准备金率,上调0.5个百分点,期限三个月.央行有人士表示,如果这些银行信贷投放仍居高不下,将不排除延长被差别的期限.

作为今年将超越日本成为全球第二大经济体的中国,其货币政策的一举一动已被全球投资者密切关注.在中国央行于1月12日首次意外宣布上调存款准备金率後,全球金融市场闻讯色变.当日,商品货币澳元扩大跌幅,兑美元下挫逾1%至日低0.9221美元;现货金由升转跌至每盎司1,145.40美元的日低;美国股指期货进一步下跌,跌幅为0.7-0.8%.

**3月份或重启三年期央票**

部分资深市场人士表示,3月份是重启三年期央票的重要时点.一是因为当月到期的央票量很大,其中上一轮紧缩周期时发行的三年期央票又逐渐到期,从银行资金收益的角度考虑,三年期央票重启似乎势在必行.

据路透统计,3月份公开市场央票和正回购到期量合计达7,760亿元,其中央票到期6,860亿元,正回购为900亿元.在到期的央票中,三年期的有六期,高达3,310亿元.

"继续上调(存款准备金率)的可能性还是比较大,而且像三年央票也有可能重启,3月附近可能是重要时点."第一创业证券债券分析师宋启超称,"当月公开市场资金到期量仍很大.只有到二季度,公开市场到期量有所下降,政策调控的压力可能才稍有缓解."

陈旭敏则表示,三年期央票的收益水平要比三个月和一年期的要高,这麽大量集中到期,没有相当的收益水平,很难相信银行会有动力加入到三个月及一年期央票购买队伍中.

而兴业银行首席经济学家鲁政委则认为,除对冲需求外,央行也需要将未来到期央票的时点错开,以减轻未来资金集中回笼的压力."目前确实存在恢复三年期央票发行的可能性."

"就算银行的资金因为没有更好的出路而被动选择央票和债券,但这种抢购将导致相应资产的利率低企,实际上是扭曲了价格.一旦宏观经济形式发生变化,这类资产的风险敞口是巨大的."他称.

将于本月底到期的三年期央票来看,发行时的票面利率为3.28%.而目前一年期央票的发行利率,已连续五次持平于1.9264%.

针对周三招标发行的一年期国债利率意外低企,安信证券高级固定收益分析师刘海东也称,尽管目前市场上钱多,但1.44%的一年期国债收益率也确实太低了,相当于一年期央票发行收益率扣除税收因素後的最低值,"市场有点疯狂了".

因此,陈旭敏认为,尽管一年期央票收益率已连续五次持稳,但迫于回收流动性的巨大压力,该一年期央票收益率将会于近期重返升途.

不过,鲁政委指出,上调存款准备金率和恢复发行三年期央票之间存在一定的政策替代性,央行可能不会集中出台两种政策,具体选择哪一种调控政策,主要取决于资金面的宽松情况,以及通胀风险的问题.  

**秘密行动:货币掉期**

央行除了以传统的货币政策工具回收流动性外,一些不太为外界熟知的操作工具也已在悄然行动.此前,交易市场就传言央行与数家银行进行了货币掉期交易.该举措通过美元与人民币的互换,在为市场释放美元流动性的同时,也回收了人民币流动性.

尽管没有官方表态,但上海证券报周三引述政协委员、原国家税务总局副局长许善达在两会期间表示,中国应进一步扩大外汇掉期交易规模,这样既能吸收市场多馀的流动性,也能提高中国外汇储备资金的使用效率.

他对上证报透露,去年商业银行共吸收外汇1,700亿美元,主要是在外汇局做人民币掉期.相当于外汇局提供了1,700亿美元,同时回收了1万亿元人民币.

他认为,今年人民币外汇货币掉期交易的规模可能突破5,000亿美元,相当于回收3万亿元人民币,比提高存款准备金率有好处,并且对控制通胀预期效果非常好;同时还能提高外汇使用效率,带动产能出口.

**银行补充资本金助力**

而从央行报表分析广义货币的构成,商业银行补充资本金也将对央行回收流动性有一定的帮助作用.已有消息人士向路透表示,国务院近期已批准商业银行今年的整体融资规模在3,000-4,000亿元人民币.上述消息人士称,这3,000-4,000亿的融资规模,有可能尚不包括农业银行[ABC.UL]首次发行的筹资额在内.

陈旭敏指出,今年商业银行补充资本金的压力很大.不管规模有多大,从央行报表的角度分析,都是对全社会流动性的紧缩.紧缩的规模就是商业银行资本金补充的模式."有可能是直接进行股权融资,有可能是通过发行债券融资,都是帮央行回收流动性."

目前,已公布再融资计度的商业银行包括中国银行(601988.SS: 行情)(3988.HK: 行情)以可转债补充资本金400亿元,招商银行(600036.SS: 行情)(3968.HK: 行情)配股融资220亿元,交通银行(601328.SS: 行情)(3328.HK: 行情)以A+H股形式配股融资420亿元.

**升息时机未到**

在货币政策工具的选择上,市场人士认为,现阶段仍将倚重以存款准备金率和公开市场操作为主的数量型工具,而升息时机或将取决于数量工具的效果.

如果要加息,政府还得考虑欧美利率水准,热钱流入及地方融资平台的承受力问题.

第一创业证券的宋启超指出,去年一大部分信贷都流向地方融资平台,国家也看到了这方面的风险,但如果加息过早,对地方融资平台又会造成很大压力,加快风险的暴露,所以从目前来看防止信贷过快增长是必要的.

美国西北大学政治学教授Victor Shih在近期一份报告中称,他对8,000多家地方政府投资实体进行研究,发现其2004年至2009年年底负债额为1.6万亿美元.这约相当于中国去年国内生产总值的三分之一,而中国官方发布的公共债务相当于GDP的比重仅为20%.[ID:nTOE622016].

"回收流动性是肯定必须要收的,但当时是下了很重的手来救经济,现在要退,应该是要慢慢的退,不能速度过快,否则对经济的冲击太大."宋启超称.

宋启超补充道,央行在第一阶段会选择数量型工具,这一阶段的政策特征是宽货币、紧信贷,第二阶段,央行会采取加息措施,抑制投资和需求.第一阶段的效果越明显,第二阶段的措施就可越晚实施.

他预计,2月的CPI同比增速为2.2%,低于市场预期.也未超过一年期定期存款利率,未来应会有所回落,直到5-6月才可能会再度走高,通胀压力有所减缓,上半年加息的可能性不大.(完)

--审校 朱球