从整个商品期货市场看，美元指数跌势未改，原油以及其它大部分商品期货价格一直维持高位。对于今年下半年乃至明年上半年的价格走势，虽然现阶段全球棉花库存充足，新花上市之后纺织厂更无需担忧，但如果谷物市场价格持续走高，市场对明年植棉面积的担忧只会加重而不会减轻，ICE期货市场很可能提前做出反应，投资者需要对此有所防范。综合各方面因素，我们认为下半年现货皮棉在13500－14500区间内变动的概率最大。郑棉期货合约价格在13300的05年中期低点会有很强支撑。但在15500-16000有较强压力。08年8月份受库存集中消化和外棉大量到港影响可能出现重要的阶段性低点。投资者应有两手准备，一是留心近日的市况变化，利用期货价格显著低于现货的时机，逢低买入保值；二是把握9月份的反弹高点和3月份的季节性波动周期高点，伺机卖出保值，博取远月合约偏高定价后合理回归带来的的价差。
一、08上半年郑州棉花期货合约走势
08上半年郑州棉花期货价格走势波澜壮阔，呈现大幅冲高后逐波下行的走势。08年前两个月,郑棉运行格局平稳，3月份开始，受美元持续回落，原油期货价格再创新高，以豆类为首的农产品(000061,股吧)大幅飙升影响，郑棉出现三个交易日的大幅度补涨行情。随后触及年内高价——16660元/吨。由于期现基差一度达到创历史纪录的2000元/吨以上水平，郑棉受到卖出保值盘的冲击，展开了长达4个月的漫漫熊途。经历了3月中旬的快速下挫和6月份的震荡盘跌行情，6月30日最低下探到13570元/吨，较同期现货价格低出200元/吨以上。
整体上，2008上半年郑棉走势分可为两个阶段：1月2日至3月5日为第一阶段，期棉价格涨幅高达1800元/吨，郑州棉花期货在经过了一段时间的震荡期之后，借助于近期美元指数下跌、石油价格暴涨带动的农产品价格飙升以及市场对新年度种植意向的关注；第二阶段：3月6日至年中，郑棉走势明显弱于美棉，震荡下跌的趋势一直没有逆转，棉价下跌的四大理由被炒作得沸沸扬扬。其一，因为考虑到人民币升值加速，中国纺织企业出口竞争力减弱，需求减少；其二，国家资金紧缩，纺织企业增产可能性小，而资金紧张使企业采购即买即用，现货大幅上涨困难；其三，由于棉商现货回款困难，棉商把郑棉期货当成了现货销售渠道，仓单过重可能会使期现倒挂，期现回归；其四，美棉前期脱离基本面的炒作使美棉仓单过重，超过历史仓单量两倍的实盘压力可能使基金选择弃盘，这种预期使得国内与外棉共振向上的可能性变小。
2007年下半年以来，美国的次贷危机给全球经济和棉花市场都带来了巨大影响。今年以来，全球金融市场出现剧烈震荡，美联储为应对经济衰退连续降息，伴随美元贬值和全球性通胀压力的进一步增大，2月份以后，商品期货出现了一拨加速上涨的行情。4月底，美联储暗示通胀压力加大，将暂停美元降息，此举立刻导致商品期货在5月份出现大幅跳水。目前，国外经济界人士的普遍观点是，美国经济最差的时期可能已经过去，但美国经济衰退及其对全球经济的负面影响远没有结束，弱势美元还将继续。在基金的炒作下，2008年纽约棉花期货市场与郑棉市场联动性减弱，美国棉花期货与现货的相关性也小幅降低。美元大幅走低推动NYBOT市场棉花期价大幅上扬。其中，合约7 月交易区间为63-95美分/磅。技术上，呈现冲高回落的形态，涨至80美分/磅以上遭遇重压后，回落到70 美分/磅平台。
近几年ICE棉花企业总持仓量不断增加，其中相当一部分为投机资金，这决定了ICE棉花期货价格将在很大程度上受制于国际宏观经济金融环境，下半年国际棉花期货价格走势仍有可能在短时间内脱离行业基本面运行。据美国权威机构统计，2000年美国期货市场投机资金持有的原油期货合约占总持仓量的37％，而今年这个比例已经达到71％。从这个方面看，市场的投机炒作因素仍然是决定价格走势的关键因素。在能源市场的影响下，农产品市场不可能不受影响，ICE棉花期货的持仓量将不断增加，投机持仓的比例也会保持在较高的水平。
二、影响棉花价格走势的主要因素：
（一）政策因素：
国家发改委有关负责人曾指出，衡量棉价是否合理有三条标准：一是农民是否有生产积极性；二是纺织企业是否能够承受；三是棉花经营企业是否顺价销售。15000元/吨以上的棉价将造成全国纺织企业大面积亏损，影响1900纺织工人的就业问题。目前政府认可的棉价波动区间在13000—15000元/吨，一旦超过或接近敏感价位，棉市必将引发国家强有力的政策干预。由于发改委可以通过增发配额、增加或抛售储备棉等手段调节棉花市场，我们必须高度重视它对市场的看法。
国家对棉价做出的判断决定了具体的政策导向，包括国家棉花管理的重要政策和法规、国务院颁布的棉花流通体制改革的措施、国家发改委颁布的有关棉花质量监督管理、收购加工与市场管理、国家棉花标准的修改、进口关税配额管理、出口货物退税率、国家储备棉收储政策等。08年最受瞩目的是纺织品出口退税减少和滑准税率政策变化。
财政部5月28日宣布从2008年6月5日至10月5日，对配额外进口的一定数量棉花实施临时滑准税政策，将进口价格较高的高品质棉花适用的从量税从570元/吨降低至357元/吨，相当于将棉花滑准税由5%-40%降至3%-40%，并从10月6日起恢复目前的滑准税。再结合5月中旬追发的110万吨棉花进口滑准关税配额，2008年新棉上市前进口税率和配额数量明朗化，我们认为：一、前期增发的共260万吨滑准关税进口配额只要是在6月5日至10月5日间进口（以海关报关为准）都按3%—40%的税率执行，超过截止日高等级棉每吨就要多支出213元，因此8、9月份进口会比较集中；二、美棉又成了这一政策的最大受益者，至5月底，美棉至少还有80多万出口棉花未签约，而印度5—8月可供出口的棉花不足30万吨，2006/07年度5—8月我国共进口94.1万吨，其中进口美棉62.31万吨，占总进口量的66.22%，印度棉仅占6.74%，这是中国政府对美财长两年内数度访华的积极回应，人民币升级压力的提前释放；三、棉花采购成本下降200元/吨，改变不了棉纺厂的采购积极性和资金匮乏现状，解决不了产品销售和现金流问题，对提振国内棉花消费意义不大。
（二）政治因素：
经过半年的唇枪舌战，美国《2008农业法案》终于正式出台。5月底美国通过的新农业法将适用于2008/09－2012/13年度，对棉农来说，从2009/10年度开始实施以收入为基准的反周期补贴（ACRE）；对陆地棉的使用者来说，从2008/09年度开始根据经济情况进行调整的辅助计划。目前，ACRE对2009/10年度的植棉面积究竟有何影响还不清楚。ICAC秘书处认为，未来几年，第一项改动可能使美国植棉面积小幅减少，第二项改动可能会使美国棉花消费量减少的状况有所减缓，但不会使这种状况彻底结束。新农业法同时还对贷款补贴进行了调整，有望使CCC贷款顺利赎出。新法案尘埃落定，但巴西为此向WTO提出调查申请。从表面上看，美国农业法案是政府对其民众进行农业补贴，而本质上是全球农产品进口国在补贴美国。虽然新农业法看上去对棉花市场中性偏利好，但在商品价格高涨尤其是棉花价格趋涨的情况下，其对市场的影响甚微。新法案中关于棉花的条款修改并不多，虽然在一定程度上对棉花种植起到鼓励作用，但相对大豆、玉米等谷物类作物来说，新法案对它们更加有利，由于补贴，这类农作物更具竞争力，在耕地有限的情况下，棉花可能面临着被其它作物排挤的困境。
（三）经济因素：
宏观经济：尽管出现全球经济风暴，但欧元区的经济出人意料地活跃，国际货币基金组织（IMF）将不得不大幅上调欧元区2008年的经济增长预期。随中国纺织品服装出口目有的加速转型，对欧盟及俄罗斯、东南亚以及非洲国家的依存度提高，出口形势将逐渐从对美出口大幅下滑的阴影中回暖。经济合作与发展组织（OECD）在其年度经济展望报告中表示美国、欧洲和日本到今年年底的经济增幅将显著放缓，但将在2009年实现反弹。国内棉花乃至整个农产品市场已融入整个WTO大环境，任何关起门来的调控都受到诸多外部挤压。摩根斯坦利认为，目前全球经济已经进入了“新通胀时代”，通货膨胀的发展趋势是更全球化、通胀率更高、持续时间更长。未来几年，以能源价格为首的全球性通货膨胀将持续存在，其程度已经超过了市场的预期。同时，商品期货在通胀期的表现很有韧性，而且多数商品价格上涨是因为供不应求。考虑到美国经济衰退尚未结束、商品期货表现良好、通货膨胀继续加重，摩根斯坦利继续看好商品期货的投资价值。
汇率：央行推出的掉期汇率一年期的掉期汇率为6.3 左右，年升值幅度约8%。人民币升值，纺织业受到的损害最大。据估算，人民币每升值1%，纺织业利润约下降12%，毛纺织业下降8%，服装业下降约13%，如果人民币升值3%，纺织业出口利润可能会下降30%。很多依靠低附加值产品、低价竞争的中小企业将难逃倒闭厄运。人民币升值的速度加快削弱了我国纺织品在国际上的竞争力，不利于纺织品的出口，降低了进口棉价格，将压制国内棉价。
替代品：世界银行预测原油长期价格将维持在100美元/桶以上，多数投资银行预测原油有望达到148至170的高位区间。涤纶短纤价格上涨促进棉花消费。自5月20日以来，国内涤纶短纤价格逐日上涨，截止到6月18日已经达到12000元/吨，比5月20日的价格上涨了10.1%。作为棉花的主要替代品，涤纶短纤的价格上涨或将刺激棉花的消费。
（四）供需因素：
美国农业部（USDA）公布的6月份全球产需预测显示，2008/09年度美国和全球的期末库存均有所调减，棉花价格预计同比上涨。美国方面，2008/09年度美国棉花期初库存调增，但被美棉出口调增完全抵消，导致期末库存环比小幅减少。美国棉花期初库存调增30万包，产量和国内消费量没有变化，出口量调增50万包，为1500万包，主要原因是其他主要出口国的产量下降。此外，美国期末库存调减至540万包，库存消费比为28％。6月份预测认为，2008/09年度美国农场的陆地棉价格为58-72美分，高于2007/08年度的57美分，原因是美国和全球棉花供应量和期末库存预计减少。该价格预测的根据是美国2008年农业法案。全球方面，2008/09年度全球棉花产量和期末库存调减，消费量和进口量小幅修正。全球棉花产量预计为1.164亿包，环比调减160万包，同比减少360万包。USDA对2008/09年度各国产需的第一份同比预测显示，美国、巴西、土耳其、中亚和埃及的棉花产量同比减少，但被印度、西非、澳大利亚和巴基斯坦产量调增抵消掉一部分。全球期末库存为5410万包，环比调减150万包，较期初库存下降12.5％。
出口国与进口国库存数据对比
国际棉花咨询委员会（ICAC）发布的6月份全球产需预测称，2008/09年度国际棉价预计上涨。从2007年12月中旬至今，北欧到岸价A指数始终保持在70美分/磅以上，这个价位前几年很少触及。ICAC秘书处预计，2007/08年度北欧到岸价A指数平均值为73美分，同比上涨24％，为1996/97年度以来的最高水平。本年度棉价大幅上涨主要是竞争作物面积增加和基本面看涨引发的投机炒作行为所致。尽管2007/08年度全球棉花期末库存预计同比减少3％，但中国以外地区的库存水平保持稳定。2007/08年度，全球棉花产量预计为2620万吨，同比下降2％，2008/09年度将继续下降到2590万吨。减产主要来自美国、巴西和土耳其，原因是谷物和大豆价格上涨，而且抵消了亚洲、西非和澳大利亚的增产。全球棉花播种面积预计为5.04亿亩，和长期平均值持平。2007/08年度和2008/09年度，全球棉花消费量将稳定在2670万吨，恢复增长要等到2009/10年度，主要原因是全球经济增长减慢，而且棉花与化纤的价格比扩大。另外，美元和欧元的上涨也影响到主要用棉国的纺织业。2008/09年度，全球棉花消费量将超过产量，因此全球期末库存预计为1130万吨，同比下降6％。这些数据预示着未来几年国际棉花市场的供需矛盾将逐步加剧，不光对于现阶段的棉花价格起到良好的支撑作用，而且有助于推动远期棉价的攀升。ICAC的2007年价格计算模型显示，2008/09年度北欧到岸价A指数平均值为79美分（95％可信区间为66-91美分/磅），价格上涨的主要原因是，中国以外地区的库存消费比预计从2007/08年度的58％下降到2008/09年度的54％。
（五）自然因素：
产量变化与天气因素的相关度要高于对种植面积的相关度。例如：03我国年种植面积大幅度增加22%。但是由于后期天气原因，受雨涝和病虫害的严重影响，造成最后总产大大低于预期，这是2003年棉花价格上涨的主要因素。今年以来，由于美国棉花产区遭受了不利于播种和生长的天气，因此市场对2008年度美国产量比较担忧。最近纽约棉花期货价格的大幅波动背后一个主要的原因就是市场对天气的炒作美国主产棉区近日的降雨在缓解旱情的同时也导致部分棉田被冲毁。根据私人预测机构Informa的最新预测——今年美国棉花实播面积为893.5万英亩，较USDA的植棉面积少46万英亩。这个预测在一定程度上反映出恶劣天气对美国植棉面积的影响。目前，市场预计得州损失的棉田在100-150万英亩之间截至6月下旬，全国共有20个省份发生洪涝灾害，全国农作物受灾面积246.4万公顷，成灾面积121.7万公顷。而据新疆自治区水利部门提供的数据，持续了两个月的旱情已造成850万亩农田受灾。截至6月25日，河南、江苏、安徽等省棉花生长发育较上年同期有所缓慢，并伴有轻微病虫害现象。新疆地区棉苗长势良好，目前已进入成铃初期，且今年虫害现象较上年有所减轻。虽然天气因素有利于价格的上涨，但潜在的波动风险仍然很大。据以往的经验，每年7月和8月都是天气变化最为活跃的时期，有可能为棉价上涨提供更多的理由。国内投资者正密切关注七、八月份是否会出现持续十天以上的雨涝天气，这对08/09年度棉花的定价有很大影响。
（六）其它因素：
如证券市场的景气程度会影响期货市场投机资金的供给，其它农产品市场（如小麦）等的价格变化也影响农民的种植取向，小麦、棉花比价往往围绕1：8波动。这是因为小麦播种时期在10月份左右，次年5月开始收获。而棉花基本在4月中下旬开始播种，麦棉轮作一般是在4月份没有收获的麦田进行棉花套种。假如棉价过低，农民宁愿选择不种棉花。因此棉麦之间的比价关系主要由每亩净收益决定，这种比价关系将决定两者的生产面积。收此影响，美国农业部（USDA）公布的美棉种植面积调查结果显示，2008年美棉种植面积为924.6万英亩（5617万亩），为1983年以来的最低点，同比减少了15%，较3月份公布的美棉意向种植面积减少了1.5%。中国的棉花种植面积预估降低了3.9%。
