-价格信号紊乱
现行国际货币体系下汇率制度难以维护市场稳定。国际外汇市场的稳定是国际金融稳定的基础,但这要依赖有效的汇率制度。发达国家以市场经济充分发展为基础,一般实行浮动汇率制,其汇率形成和变动,反映了发达国家经济金融利益,并且能左右国际汇率水平和变动的趋势。而大多数发展中国家由于其经济金融发展依附性,只能被动地选择盯住美元等少数几种货币的盯住汇率制,这种汇率制度的致命缺陷是汇率缺乏弹性,且极具脆弱性,汇率水平难以反映发达国家与发展中国家经济发展实际水平,削弱了汇率杠杆对经济发展的调节作用,在大规模无序国际资本流动中,维持盯住汇率制度的成本很大,根据蒙代尔模型理论,维持盯住汇率制度也破坏了发展中国家货币政策独立性。这种混乱的汇率格局必然导致各国汇率出现过度波动和资本大规模流动。
主要国际货币汇率的过度波动也诱使发展中国家的货币出现了过度波动,例如在亚洲金融危机时,韩国韩元和泰国铢对美元的汇率都贬值了50%。IMF(1998)的一项研究报告指出,在1975年～1997年期间,即亚洲金融危机爆发之前,大约在53个国家发生了158次货币危机,其中绝大部分发生在发展中国家。发展中国家发生的多数货币危机直接缘于本币汇率的过度波动,而从根本上缘于主要国际货币的过度波动。
汇率过度波动会带来很高的经济成本,基于投资者心理分析外汇市场微观结构理论证明:一方面,汇率过度波动,即汇率对均衡价值的极端偏离常常会引起错误价格信号并增加了投资者决策不确定性,从而引发投资的减少及经济效率下降。另一方面,汇率频繁波动,再加上多数发展中国家实行的是缺乏制度保护的“暂时性盯住”而非货币制度下的永久性盯住,本身就为游资冲击留下了足够的想象空间,引起投资者“心理锚定”扭曲,并以此强化国际投资者“羊群效应”和金融危机的“传染效应”,进一步加剧汇率变动,迫使一国转而实行更有弹性的管理浮动汇率制度,并由此付出巨大的代价。这就是为什么许多国家曾经在本国汇率失去锚定后,引起升值预期后带来大规模资本流入导致资产膨胀。
